2014三季报所反映的核心问题

　　1.1 强者恒强时代：行业集中度进一步提升

　　自2007年以来，龙头公司市场占有率处于持续提升状态。从数据看，行业经营环境越艰难，龙头公司后期市场占有率提升速度越快。此外，龙头公司销售面积和销售金额市占率每两年均有明显提升，如2010年和2012年。出现以上变化原因在于调控的间歇性。截至2014年前三季度，四家A股龙头地产企业全市场销售金额占比是6.06%，销售面积占比为.1%。市占率进一步在提升。

　　从市占率情况看，目前前20位企业销售金额基本占据行业2%左右市场份额。2014年前三季度龙头地产企业优势更加明显。

　　1.2行业营业收入增速大幅高于EPS增速

　　从我们所统计的龙头公司2014前三季度以来各财报期数据结果来看，四家龙头公司营业收入算术平均增速为%，而归母净利润算术平均增速为0.86%。两者之间差距并没有缩小趋势。造成以上增速差的原因在于：

　　1）大部分企业前三季度结算较少，主要结算集中在4季度。以上原因造成营业收入增速不高；

　　2）201年房价虽有上涨，但资金、人力、销售费用上升等原因造成项目利润率下降；此外，部分企业当期计提资产减值准备、成本和利润确定不同期等因素也会造成以上现象。

　　）企业合作拿地项目增大，造成少数股东权益明显增大。以上原因使得营收增速大于净利润增速。

　　1. 杠杆率继续下降，下半年结算毛利率将保持稳定

　　2014年前三季度毛利率为%。考虑201年涨价因素，行业后期结算毛利率将有提升。

　　此外，行业杠杆率，即全行业土地购置金额占销售金额比值继续处于下行阶段。该数据从2008年高峰期的18.47%一路回落到2014年前三季度的1.77%。就2014年而言，该指标略有上行。造成该现象的主要原因是企业销售下滑明显。考虑4季度销售开始放量，且企业投资继续紧缩，预期整体杠杆率难有提升。未来看，由于杠杆率保持稳定下行阶段，全行业投资增速将处于继续下行阶段。

　　海通证券报告：前三季度龙头地产企业优势更明显